最近两周，商品步入回调，下跌面已经从之前的农产品、化工品转向有色商品和黑色商品。商品是进入由牛转熊的拐点，还是阶段性回调？在3月8日举办的第三届中国产业经济（国际）论坛上，敦和资产宏观策略总监徐小庆说，央行流动性收紧已经成为事实，去年收紧更多地是针对机构的流动性，今年春节之后，央行收紧流动性有了微妙的变化，开始对实体收紧流动性。

“目前实体的融资需求比较旺季，央行比较担心。今年CPI的目标是3%，如果CPI在2-3%之间，就不会加息，如果超过3%，可能就要加息。”徐小庆说。不过，他也表示，当前收紧流动性对商品市场的影响不大，因为实际利率并不高，但如果持续收紧，商品的这波上涨可能会结束。

他认为，今年基建投资会比去年差，而房地产投资会比去年好。从目前来看，政策面对房地产并没有想象中严厉，房地产的政策是因城施策，减少二三线城市库存，增加一二线城市供给。

基建方面，今年的赤字率是不变的，赤字率变化说明经济的内生动力已经形成，所以没有必要添砖加瓦，而房地产投资、制造业投资都在往上走。因此，政策没有必要加大基建投资，而政府工作报告给出的基建投资目标并不高。

“今年基建不如预期，地产好于预期。”徐小庆说，今年黑色有可能不再是商品领涨的主力，虽然从年初到现在的黑色依然表现最强，但市场逻辑会慢慢发生变化。

他认为，最近商品下跌，更多的原因不是来自需求端，而是来自供给端。“目前商品的调整，有相当一部分原因来自供给，宏观基本面都向好，说明问题出在微观面。”

他解释称，今年企业的贷款意愿明显在上升，而企业融资到资金就会加大生产，最终会导致增加供给。“现在库存在上升，今年商品会维持震荡市，震荡区间比较宽，跌的时候让我们感觉牛市结束了，但可能又会涨回来。”