----来源期货日报
去年以来，新冠疫情对全球市场造成了持续且深刻的影响，大宗商品价格剧烈波动令实体企业压力陡增，产业链上下游企业“冰火两重天”，尤其是中小微企业面临着巨大的经营风险与生存压力。面对实体企业越来越突出的风险管理需求，期货公司与风险管理公司彰显出专业优势，精准对接产业链企业实际需求，为中小微企业排忧解难。
A降低风险管理门槛 商品互换业务大有可为
作为新湖期货的全资风险管理公司，上海新湖瑞丰金融服务有限公司（下称新湖瑞丰）总经理助理兼场外总监廖翔云告诉期货日报记者，公司一直在探索服务实体企业的各种模式，尤其是帮助更多企业参与市场风险管理。经过多种尝试与探索，公司发现商品互换业务十分适合初入市的实体企业，能够降低其参与市场风险管理的门槛，帮助企业实现“风险进场、资金不进场”。
该业务模式的核心是将实体企业的风险管理需求通过场外衍生品的方式，转换成风险管理公司的场内期货头寸、远期现货，通过风险转移互换，以风险管理公司进场参与风险对冲，实现企业的风险管理。
据介绍，某新材料科技有限公司主营业务是金属材料技术开发和贸易，金属铜是其主要原材料之一，铜价变动对企业的采购成本及库存管理都有较大的影响。如果铜价上涨，则企业采购原材料成本上升；如果铜价下跌，则企业已采购的铜库存将面临贬值风险。
经过测算发现，该企业采用商品价格互换套保其实与期货套保整体盈亏一致，但企业自行参与期货套保的保证金比例较高，因为期货公司会提高保证金比例，且企业期货账户要预留资金应对强平风险。比较之下，互换套保保证金占用更少，可以降低企业的资金占用成本。因此，面对未来铜价波动风险，企业选择与新湖瑞丰开展铜价格互换交易，进行风险管理。
在深入了解该企业的风险管理需求后，双方约定的互换交易主要分为两部分：一方面，对于价格上涨时采购成本增加的风险，双方约定企业在期初按标的铜期货合约的价格向新湖瑞丰支付一笔现金，到期时新湖瑞丰以约定的结算价格（到期日标的合约收盘价）向企业支付一笔现金。企业通过该模式提前锁定铜采购成本，从而规避现货市场采购价格波动带来的成本风险。另一方面，对于价格下跌时库存贬值的风险，双方约定新湖瑞丰在期初按标的铜期货合约的价格向企业支付一笔现金，到期时企业以约定的结算价格（到期日标的合约收盘价）向新湖瑞丰支付一笔现金。通过该模式，企业在下跌行情出现时可提前锁定库存价值。
2019年，该企业与新湖瑞丰以上海期货交易所的铜期货合约价格为标的，共开展7笔商品价格单边互换交易，单笔期限均为1个月左右，涉及铜期货合约CU1910、CU1911、CU1912、CU2001、CU2002，总计交易铜数量4800吨。在该项目中，该企业采用互换套保有效规避了市场价格波动风险，互换端整体产生亏损约100万元，但现货端库存实现了稳定增值。
在廖翔云看来，企业通过商品互换业务能有效规避价格大幅波动风险，同时商品互换成本比期货交易低，对被给予授信额度的企业来说，可以避免频繁的现金操作，从而使企业财务报表更加平稳，在稳定企业经营、提升企业综合竞争力方面效果显著。
具体来看，她认为，企业选择商品互换进行风险管理主要有以下三方面优势：
第一，满足企业的个性化风险管理需要。商品互换业务可以实现互换交易要素定制化，交易双方可以根据保值标的、数量（重量）、合约期限、交割方式进行自主协商，更贴合企业实际采销节奏和套保需求，更好地满足了企业的个性化风险管理需要。
第二，缓解客户资金压力，降低交易成本。商品互换交易以现金交割，不涉及实物交割，不影响企业现货端交易。最重要的是，使用商品互换进行套期保值，交易商与企业可以通过开展信用交易减少企业现金占用，使其套保成本更低。
第三，优化报表结构，便于财税管理。由于互换业务到期一次清算，避免了频繁的现金操作，并且保证金存放在自己的银行户头，资金并未流出，可以使企业财务报表更加平稳。
B打通贸易流通环节 解决中小用银企业痛点
浙江温州作为我国白银主要消费地，当地用银企业年消费白银约2000吨，占全国白银总消费量的30%左右。在进行深入调研后，新湖瑞丰发现当地电镀行业终端中小微用银企业面临着融资难融资贵、采购成本高、环保指标超标等问题，同时企业采购过程中的“一口价”模式也将其暴露于市场风险之中。
新湖瑞丰供应链金融事业部总监陈宗伟告诉期货日报记者，融资难、融资贵是电镀行业的普遍性难题，由于银行信贷资金限制流向高污染、高耗能、高排放企业，电镀企业很难直接从银行获得贷款。尤其是对于温州当地中小微电镀企业而言，由于各方面原因无法取得电镀许可证，只能通过挂靠形式进行生产，这些中小微企业普遍存在应收账款较多、到期收到客户的银行小额票面承兑多、贴现成本较高等情况。
另外，由于国内白银产业呈现生产地集中、消费地分散格局，加之白银价值较高，属于典型的信用密集型贸易，上游冶炼企业与终端白银消费企业的贸易往来较少，上下游贸易链条中存在诸多障碍。
从这方面来看，温州当地中小微用银企业在贸易过程中面临着诸多困境：
首先是白银采购定价模式的问题。由于温州的电镀企业产品基本都是中间品，而白银采购属于密集性信用交易，主要通过贸易商流转，中小微用银企业议价能力较弱，在采购时普遍采用“一口价”的模式，导致企业不得不承担市场波动风险。
其次是采购成本高企的问题。由于白银的现货集散地主要在上海，且单次一般以吨起售，而温州当地中小微用银企业单次采购量较小，贸易商销售报价较高且价格不透明，导致终端中小微企业采购成本高且难以进行价格风险管理。
最后，这部分企业还深受信用风险、产品质量、环保指标等问题困扰。一方面，由于当地贸易商普遍规模较小，在市场价格大幅波动的时候可能出现违约情况，给企业正常生产经营活动带来较大风险。另一方面，市场上流通的电镀银品牌质量参差不齐，当地中小微用银企业经常更换白银采购渠道，电镀槽容易出现多次污染，从而影响电镀产品的品质，同时也导致园区重金属等污染排放指标一直不能达标。
在了解到上述情况后，新湖瑞丰通过近一年的时间，初步探索了一条以供应链金融加衍生品风险对冲为核心的服务模式，全方位解决白银终端中小微企业的经营难点。
在该项目中，新湖瑞丰打通产业链上下游企业贸易渠道，通过联合豫光金铅、万洋冶炼、金利金铅等白银冶炼企业以及终端中小微用银企业，开展白银供销端全链条基差贸易，将白银贸易业务下沉至消费终端，打通白银现货面向中小微用银企业的“最后一公里”。同时将基差点价套保等风险管理模式融入其中，帮助中小微用银企业实现降本增效，规避市场价格波动带来的巨大风险。
具体来看，第一步是“化整为零”，解决白银采购痛点。新湖瑞丰通过集采的方式（采购1吨、约66块白银）将白银现货贸易下沉至消费集散地，再进行拆散零售（1块、15千克起售），与中小微用银企业进行白银基差贸易销售，并为中小微企业建立常备库存。项目自2019年5月8日运行至今，新湖瑞丰与冶炼企业、终端中小微用银企业的白银现货贸易量接近80吨，与终端中小微用银企业的白银贸易额超43320余万元。与此同时，新湖瑞丰面向中小微用银企业推出白银零售的梯度基差定价方式，降低中小微用银企业采购成本20元/千克，为中小微用银企业累计降低原材料采购成本约160万元，增加了中小微用银企业的利润。
第二步是基差点价套保，满足中小微企业更为细致的风险管理需求。新湖瑞丰推出10天、20天、30天后白银点价供应，中小微用银企业可以根据客户的订单定价情况，向新湖瑞丰提出以白银期货为标的的基差点价，锁定白银原料价格波动风险和加工利润；新湖瑞丰根据终端中小微用银企业的点价情况对集采时的套保头寸进行相应的平仓处理。中小微用银企业通过与新湖瑞丰进行基差点价采购，在现货作价中可以规避原材料价格波动风险，最终实现白银采购、销售、风险管理的有效融合。
第三步是与银行、保险合作解决中小微企业融资问题。新湖瑞丰联合浙商银行温州分行、华夏银行温州分行、中国人民财产保险股份有限温州分公司面向电镀企业推出抵押贷款产品和信用贷款产品，银行向终端白银中小微26家企业累计发放税收贷款和信用贷款800余万元。同时，新湖瑞丰联合宁波银行温州分行，为电镀企业提供银行承兑贴现业务，累计为终端中小微用银企业完成125笔银行承兑贴业务，合计金额2000余万元，解决了终端中小微用银企业的融资难、融资贵问题。
第四步是解决白银中小微企业环保问题。新湖瑞丰和温州电镀行业协会、乐清市佑利仓储有限公司、浙江大学电化学系建立联合实验基地，研发新一代白银合金电镀银的白银新材料，为电镀企业提供绿色环保、节能提效科技型电镀专用白银，并于2019年6月3日获得国家知识产权局专利。该项目不仅降低了电镀企业的环保成本，提升了电镀产品品质，同时也能够帮助环保部门进行污染管控。
C探索期权产业应用 助企业实现“零成本”套保
今年以来，在疫情扰动以及各国刺激经济政策下，大宗商品市场呈现供需错配格局，商品价格大幅上行，原材料成本增加对产业链中下游企业造成冲击。如何降低或锁定采购成本，成为这部分企业亟待解决的问题。
尤其是对于中小企业而言，原料成本上行给其带来巨大的经营压力。一方面，由于中小企业的原材料采购量不大，在贸易环节无议价能力，如果要维持企业运行就只能从市场上买入高价格原材料；另一方面，下游需求的价格弹性较大，中小企业向下游调高其产成品销售价格并不容易，这导致中小企业本就微薄的利润空间进一步被压缩，企业经营压力增加。
据介绍，安徽省某知名公司是一家以生产精锡、锡铅焊料为主，综合回收铟、金、银、铋、铜、锑等金属的冶炼加工企业。面对原材料价格上涨，该企业的痛点是原材料价格侵蚀了本来就微薄的利润，企业希望将原材料价格锁定或者在一定程度上降低，以此来提升竞争力。
在得知企业有上述诉求后，新湖瑞丰提出累计期权的操作方案。该期权结构的特点是零成本，企业无需再增加成本管理原材料价格风险。同时，由于累计期权按交易日逐日现金结算，到期统一兑付，累积的交易规模逐日按条款进行结算，交易规模会逐日减少，企业持有的风险也会逐日得到释放。相较于欧式或美式期权，在累计期权交易期限的后期，企业持仓规模承受的市场价格波动风险要小许多。累计期权逐日结算的特点还能够与企业的采购节奏匹配，更加贴近企业的需求。
此外，累计期权可以减少企业的资金占用。在结算方式上，除了能够使用现金结算，企业还可以通过期货进行结算，将某一交易日获取的补偿以远期的形式持有，待真实采购发生后再平仓。在保证金方面，初始保证金会按交易规模进行收取，随着交易规模的下降，保证金也可以得到部分释放。
经过新湖瑞丰的沟通，企业根据自身的行情判断和需求，选择了累计期权的浮动类型，可以帮助企业在一定的价格区间内锁定原材料的采购价格。当价格在区间的上方时，则企业无盈亏收付，但价格区间上方的阈值会设置得比较高，企业对此在操作前就会有一个预期；当价格在区间的下方时，则企业以价格区间下边界的价格进行双倍交易规模的采购。
在确定方案后，企业根据自身对行情的判断，选择在不同的区间进场。第一次操作和第二次操作在同一天进行，操作期限均为40个交易日。在第一次和第二次操作到期后取得了不错的效果，客户又进行了第三次和第四次操作。在企业持仓的全过程中，新湖瑞丰持续跟踪铅的基本面，通过线上会议多次与企业沟通行情的演化，提示可能存在的风险。同时，新湖瑞丰还针对可能出现的意料之外的风险，帮助企业采取相应的应对措施。
通过累计期权的应用，该企业的痛点得到了一定的解决，项目执行的效果比较理想。在项目中，铅期货的走势基本符合客户的预期，在较大程度上降低了客户的采购成本。粗略来看，每吨成本降幅占原材料绝对价格的2%—3%，给企业带来了实质性的降成本效果。
在廖翔云看来，累计期权策略具有较为广泛的应用场景。她表示，上述策略是基于后市价格不会大跌的行情预判，旨在降低企业采购成本。除此之外，累计期权策略也可以应用在销售端，在后市价格不大涨的行情预判下，可以协助企业提高或者锁定商品的销售价格，以此来增加销售收益。除了该项目中应用的浮动补偿策略外，固定补偿的策略同样也具有很多的应用场景，当企业希望获取更宽幅的价格区间，以此来增强安全性时，则可以选择固定补偿的策略。
D打造六大服务“利器” 精准对接实体企业需求
“多年来，公司坚持以产业为抓手，以品种细节研究为手段，练就‘十八般武艺’解决产业企业痛点。”据新湖瑞丰总经理陈清介绍，在积累大量研究及实战经验为客户提供服务的基础上，新湖期货早在三年前就推出了“1+6”综合业务模式，即以经纪业务为中心，以差异化手续费、咨询业务、资管业务、场外业务、期现业务和互换业务六个业务类型为抓手的业务开发形式，从而带动传统业务的转型升级。
随后，公司在2019年推出“五线四板块”的研究服务平台，就是以有色和贵金属、农产品、能源化工、黑色四板块，通过资管、研究、期现、场外、板块经纪业务五条线，以多角度的信息收集及研究对相关板块行情进行更有效的判断。陈清表示，该研究服务推出后取得了很好的效果，在行情重大变动的节点前均给出了精确的提示，能够有效帮助实体企业合理运用期货衍生工具规避经营风险，为实体企业的平稳运行提供了很好的参考依据。
在此基础上，综合多年服务实体企业的经验，新湖期货从中总结和提炼，推出中介式服务、咨询式服务、参与型服务、融资型服务、工具型服务以及交易对手型服务这六大“利器”，全方位服务实体企业的风险管理需要。
尤其是对于“初出茅庐”参与期货市场的企业，公司可以通过咨询式服务提供套期保值方案的设计、交易流程的规划及风控制度的制定。同时，通过参与式服务可以帮助企业实现“风险进场、资金不进场”，将实体企业风险管理的需求通过场外衍生品的方式互换成风险管理公司的场内期货头寸、远期现货，风险管理公司进场参与进行风险对冲。比如，通过商品价格互换匹配企业采购与生产节奏，助力企业管理价格波动风险。
另外，针对企业越来越多元化、精细化的风险管理需要，公司一方面可以通过工具型服务，利用场外衍生品作为风险管理的工具，通过合理的产品设计来帮助企业实现风险管理的要求；另一方面还可以通过交易对手型服务，由风险管理公司作为市场的交易参与方，通过基差交易及现货服务来实现企业风险转移和风险对冲。此外，公司还推出了融资型服务，以风险管理公司为融资主体，通过对货物的有效监管和价格对冲，解决中小微企业的融资痛点。
陈清表示，在市场风险加剧的当下，作为大宗商品市场的重要参与者，期货公司和风险管理公司在服务实体企业、降低实体企业经营风险方面大有可为。“新湖期货及子公司将继续发挥专业优势，不断提升服务水准和质量，努力为更多实体企业解决实际问题，通过期货力量帮助更多实体企业降低风险、渡过当前难关，进而在服务中实现自身的发展。”他说。
