由新湖期货有限公司与中国华芳集团有限公司主办，郑州商品交易所特别支持的2017中国棉花棉纱（张家港）论坛，于2017年8月9日在张家港华芳金陵国际酒店盛大召开，此次论坛汇聚行业大咖，聚焦产业热点，在棉纱期货上市前为企业解读棉花产业链新的风险与机遇。

去库存背景下，全球棉花、棉纱市场供需格局现状与趋势

汪前进-上海国际棉花交易中心信息总监

汪前进：各位领导，各位嘉宾，大家下午好。很高兴利用这个机会，我感觉今天这个会议时间地点非常合适，为什么这么说呢？我们棉纱期货下周就要上线了，8月份也面临新旧年度交接。为什么说是合适的地点呢？张家港也是中国棉花重镇，特别在进口棉这块。今天这么多人大家汇聚一堂探讨棉花市场，确实是非常好的一个机会。在此抛砖引玉，因为我讲完以后，陈总也会继续给大家介绍棉花操作策略。本来大会给我的课题是全球棉花的现状及趋势，但是棉纱我感觉到上下游关系非常密切，而且马上期货要上来了，所以今天讲棉花的同时捎带介绍一下棉纱的基本情况。

三方面内容，首先来看一下全球棉花供需，我们讲棉花市场，全球和中国还是不太一样的。从1.53万左右探到1.51万左右，现在又回去了，这也是对消息的消化。如果大家把郑棉K线图调出来，去年和今年非常相象，去年7月28号说要延期，然后市场一路调整，去年也是1.55万左右，抛出来之后调到1.45万左右，8月8号公告正式出台，进一步调整。今年和去年基本上完全一致，只是跟去年相比是拖延一天，有时候我们看棉花市场，特别是中国的政策，很多时候通过历史可以借鉴，可以考虑，可以思考到今年的走势到底是怎样走的。

回到主题，首先介绍一下全球棉花市场。虽然说中国棉花市场是政策和供需共同来决定，有时候政策影响因素会更大一点，但无论政策如何调动，最终还是要内在的供需。全球供需和中国的供需到底是怎样变化的？

先看一下价格走势图，然后我们再回过头来看价格为什么这么走。我们取ICE美棉，大体来看是两个波段，第一个波段是一路上升，今年3、4月份开始一路下调，包括目前为止有反弹，但基本上还在趋势之内。价格这么波动，它的背后原因是什么？为什么价格会这么走？这里面很大程度上和全球棉花供需是密切相关的。比如存消费比，我们看看全球的库存消费比，蓝色曲线顶点在2014-2015年度，创出一个历史高点，之后向下。黄色曲线跟蓝色曲线是呈负相关关系，大家回过头来可以看一下，为什么去年ICE价格一路走高呢，其实很大程度上是因为库存拐点的出现，也就是说，今天的主题“去库存”。从2014、2015年到目前为止，全球棉花市场和中国棉花市场在做什么事情？就是去库存，而且去库存里面，中国是核心的主力。全球去库存的动力来源于什么地方呢？我们感觉是两大动力。

第一，我们统计了一下，从95年度到现在为止，全球当年消费供需比较，黄色代表是当年产量大于消费，绿色代表当年产量小于消费。特别从2011年度开始，全球棉花产量超过需求，达到历史高峰期500万吨，那一年发生什么事情呢？那一年之前全球棉花市场一波大的牛市，200美分左右，中国那一年大概3万块钱左右，因为这个价格，棉花产量大幅度增加，但是消费萎缩，然后产量不断调紧，这个缺口也在逐年减少。从2015年到今年，连续三年全球棉花产量都是供大于求，虽然这个缺口在逐渐的减少，从200万吨到现在四五十万吨，但是趋势还是去库存，这是第一个动力。第二个动力，去年我们成交了266万吨，今年已经成交了将近220万吨左右，如果延期到9月份及今年应该会是290万吨，没有问题的。

在目前全球棉花供需消费比状况下，大家可以借鉴一下历史，在历史上全球棉花消费比和ICE价格到底是什么样的关系。这应该是一个很好的参考，我们总结了一下近十年，从2007，2008年度，一直到2017年度，包括中国以外全球的几个，这四个库存消费比，对应一下ICE的价格，新的棉花年度，全球的库存消费比是75%左右，中国十年是104%，近十年ICE均值最高价100美分，最低价61美分，平均价在79美分。库存消费比，全球库存消费比和中国消费比走势非常一致，但是中国的库存消费比在2014-2015年拐点出现以后，下降速度是最快的，也就是说，全球去库存的动力是在中国市场，这说明全球去库存和中国去库存是密切相关。

第二个趋势，为什么下跌呢？为什么3月份ICE从70多美元下跌到66美分呢，这跟全球棉花生产密切相关的。从今年3月份开始，大家最关心就是全球棉花市场的增长，不光是中国，包括美国、印度。特别是美国，它的产量应该是近些年的最高，中国今年6月份，7月份，我们两次去了新疆南疆考察，考察完之后看到新疆产量肯定也是大幅增加。从这些国家来看，全球棉花增长，因为有了这个预期，虽然全球去库存长期动力，内在动力还没有发生根本变化，但是短期全球棉花产量大赠给市场造成了一个短期的压力，也就是说，长期和短期的冲突造成了今年3月份到现在为止，这一波的市场调整幅度。但是我们也看到了这个市场为什么下不去了呢？其实我们感觉到还是因为去库存的动力，到目前为止依然还是没有消，这是支撑整个市场比较重要的支撑力。今年全球产量都是增长的。在最高峰的时候，2014、2015年全球库存2500万吨，中国1000多吨，但是之后库存绝对量逐步往下走，而且中国占比也是在不断地下滑，也就是说，中国去库存的速度远远高于全球的去库存速度。

中国市场今年棉花产量来看一下，全球棉花都是增长预期非常强烈，具体到中国市场到底产量在什么位置，其实不同机构分歧也蛮大的。前两天看了一下，包括国内外，USDA，ICAC，包括监测系统和农业部，他们预测的数字，最高的是监测系统达到561万吨，最低是信息网的484万吨，消费比较接近，平均预期基本上800万吨左右，这个相差不大。但是对于产量，通过我们在新疆的调研，我们感觉今年国内棉花产量550万吨基本上是达到了，相对来说还是比较认可监测系统的产量数据。

第三个是大家比较关注的抛储，增长比较快是2015，2016年度，包括今年，抛储其实也抛过，但是2014-2015年度成交5万吨左右吧，但是2016年度开始抛储每一年在300万吨左右，如果按照这个速度，原先2014-2015年大体是在1100万吨左右，去年抛了226万吨，今年大概是280万吨左右。虽然国内棉花产量大幅增长，但是国内棉花产需依然还有缺口，如果取平均数来看基本上是250-300万吨，这个缺口怎么弥补呢？第一个是90万吨靠进口的，目前来看增长配额可能性还是比较低的，第二个渠道就是抛储，这样的话即便新的棉花年度，比如到了明年依然有可能成交250万吨以上，按照这个预期，那么国储有可能会下降到310万吨，今年9月份基本上就到560万吨左右，到明年年底310万吨。如果我们国储降低到310万吨，那相当于原先对于国内长期压制因素就不存在了，而且有很多政策可能会顺利出台。如果国储降到比较低的程度，那时候进口配额政策改革也创造了非常好的条件，现在纺织企业反映最大的问题，为什么不增发配额，增加进口。既是因为我们要抛储，如果我们具备了这个条件，我们的配额等等一系列政策都具备了改革的条件，当然这个时间节点如果按照进储，我们认为2017-2018年度，最晚2018-2019年度。

接下来说一下今年年底到明年固体废料禁止进口，这里面也包含废的纺织棉料，我们统计一年有10万吨的量。从消费来看，全球棉花消费来看，基本结论非棉纤维对棉花的替代是大趋势，无论是中国，还是全球消费肯定是增长的，但是增长这块空间总量大多数是被化纤拿去了，棉花的作用是什么呢？棉花的作用是保持现在固有的量，我们看一下这个图就非常清楚了。这是中国和全球棉花消费情况，从2000年到2016年全球的棉花消费总量在2000-2500万吨波动，高峰期2530万吨在2015年，低谷期是2000年，现在新的棉花消费情况又达到2500万吨。

我们再看看中国的棉花消费，我们现在不光要关注棉花的直接消费量，还有一块是间接消费量，也就是进口棉纱，进口多少棉纱就相当于替代了多少棉花直接消费量。从2000年到现在中国面消费结构其实在不断地调整，这种调整我们看到的结果是进口纱在逐步替代棉花消费，但是背后的动因是价差的因素。如果有变化是红色和蓝色的部分在发生调整，如果棉花消费量增长，增长动力在什么地方呢？是被替代的棉纱进口转化成了棉花直接消费。

最后看一下库存的展望，从历史数据统计来看，我们分了几个时段，2000年之前和2004-2010，2014年到2020年，全球库存水平降到1500万吨左右，高峰期是2500万吨，现在基本上是1900万吨左右，中国现在是多少呢？今年年底中国库存水平基本上在800万吨左右吧，未来如果能够降到500万吨，也就降到全球三分之一左右，那基本上又回到了2010年之前的状况，那中国棉花市场应该说又恢复到比较正常的水平，没有库存的制约，没有抛储制约，也就是说，更多会受市场化影响，而不是受政策面的影响，这是第一个供需。

第二是价格，对于棉花价格整体判断，如果从单独绝对价格来看是比较困难的，这也和棉花贸易企业点价密切相关。为什么我们做基差交易？因为相对来说你要判断价格走势和判断基差哪一个更容易？肯定是基差。基于这一点，那我们判断价格我们有一个标准，什么样的价格是合理的，不仅仅是那个绝对价，其实很难说。如果你换一个角度，你从价差的角度来判断。我们认为判断棉花价格合理与否，不光要看国内棉花市场，还要紧盯国外棉花市场，也就是说，更多是看二者之间的价差，如果价差超过了正常水平，要么国内，要么国际，肯定有一个价格出现了不合理的偏差，那就会由市场来进行调整，让它变得合理。

内外棉价差整体来说，平均水平在什么位置呢？从十多年历史来看，基本上2000块钱以内，企业应该是都可以消化的，但是这两年，为什么我们接触很多纺织企业，很多企业的盈利状况非常好呢？就是因为内外棉价差大幅度缩小，大家看到下面这个图非常明显，特别是近年以来，内外棉价差基本上在1000块钱以内，甚至个别情况会出现倒挂。在这个状况之下，我们感觉到1.6万的价格高还是不高，如果从价差角度来看并不高，因为我们下游企业完全消化的了。从内外差角度来看，今年开始到目前为止，外纱的价格要高于国产纱的价格，这里面很大一个因素，不光是国内价格，还有一块没说，就是我们的抛储盈利，我们现在看企业盈利，不仅仅要看现好的棉纱价格，我们很多企业为什么说他的盈利空间比较大呢，因为抛储的盈利。这块我们把它叫做抛储盈利，从盈利状况算一下，如果按照抛储价格算一下企业盈利状况，基本上非常好，要远远高于用现货棉纱，这和这两年持续的抛储是密切相关的。

对于棉花市场的方向，其实棉花市场的方向，我们感觉到内外棉结合，肯定是我们追求的最大目标，但是我们要实现这个目标，肯定要有一个很大的前提条件，就是我们一定要降到合理比较低的位置。前面说了三年时间，应该说到去年年底，有可能会降低到300万吨左右，这种情况下，我们的很多政策就具备了改革的空间，具备了出台的契机，当然这个政策企业也呼吁，到底怎么调整还是有很大不确定性的。

重点强调一下棉纱市场，棉纱市场重点说一下新疆纱，今年6月份到7月份，我们重点去新疆南疆考察了一下，我们也发现目前国内的新疆纱对棉纱系统影响会越来越大，也就是说，新疆纱不光是棉纱生产基地，也是原料消费低。新疆本地的棉花一年消费量有可能达到150万吨，新疆今年产量有可能会有450万吨，那基本上是三分之一的棉花本地消费。而且1800万锭产能还有继续增长的控制，比如说我们调研的时候发现，已签约的纱锭有1100多万锭，包括石河子了，包括喀什，如果不固定的话，那新疆棉纺纱锭突破3000万锭应该不是很难的，但是新疆现在已经控制产能的增长，更多是为下一步投资建厂。新疆纱锭产量基本上这几年有50%左右的增速。  

最后说一下棉纱期货，刚才也说到棉纱期货下周五就要上市，上市之后棉纱期货到底怎么定价呢？其实当时我们有一个设想，棉纱的定价比较复杂，除了棉花成本，这个相对比较稳定，70%左右，剩下的还有将近1.1比例的损耗，包括用电、人工等等不同企业差别非常大，低的企业可能5000块钱就拿下加工费，如果高的企业可能7000块钱拿下加工费。那么有没有合理的办法呢？其实我们的棉纱、棉花高度相关，0.97，能不能换一个角度，棉纱期货的定价可以参考一下棉花和棉纱二者之间的价差，非常简化，这个价差从历史上来看，这个价差到底是怎么变化的，我们统计了一下，虽然中间有波动，但是整体来看到目前为止这三个价差基本上稳定在七八千块钱左右。

从这个角度，我们也提出了一个设想大家如果下周五看棉纱期货上市以后，价格能否参考一下，以郑棉为例，加一个升贴水，这个升贴水多少呢？6500-7500，如果随着棉纱期货上市以后，未来可以在后面加一个修正系数，但是我们感觉从历史统计数据来看，郑棉与棉纱价差关系相对来说还是非常稳定的，最终谁定价呢？当然是市场说了算，建议大家以这个为基准进行一个参考。

最后一点说一下棉花政策，我们知道中国做棉花首先天天要打听政策，看政策怎么调整。政策怎么调整，与其大家花时间去打听，其实很多东西在政策出台的时候，前后还是有很多东西大家可以借鉴的，有迹可循的。这里回顾一下中国对棉花政策的过程，从2011-2014年收储，2014-2017年直补，2017-2019是调整后的直补，基本上每个政策是三年一改，另外是否市场化，今年是棉花市场大的元年，从年初到现在出台了很多价格政策，还有棉花保护区政策，3500万，据我们了解3500万里面，新疆2000万亩左右，剩下留给内地的，国家保护的面积是非常小的，也就是从这个角度来看，未来棉花增长空间不是很大，内地肯定是属于维持比较低的位置，新疆产量目前是80%，再过两年有可能是90%，这个趋势非常明显。还有今年年初出台一个政策，新疆也在探索新型棉花补贴方式，包括保险+期货，这都是探索。

2011-2014年国家单向的收储，2014年之后是单向抛储，但是2014年效果不理想，因为国家一手定价，脱离了市场，但是这两年为什么好呢？因为它和市场挂钩，我们的价格更加市场化了。

到今年为止已经抛储了，按照目前的进度，到明年年底纯棉会在比较低的位置，国家在去年出台的政策，其实已经非常完善的定义了这个运作过程。也就是说，明年开始储蓄棉政策有可能从单向变为双向。还有就是配额政策，这些政策都是相辅相成的。

时间关系就给大家介绍到这里，谢谢大家。