“现货负责牛，期货负责慢。”在上证指数重回4000点之际，期指大幅贴水的现象未见改善，一名投资者就此拆解当前的“慢牛”格局。

7月22日，三大期指贴水幅度小幅扩大后，中证500、沪深300主力合约的贴水目前已达6.57%和5.09%，代表大盘蓝筹的上证50期指也已贴水3.91%。值得注意的是，标普500指数和香港恒生指数的期现之间形影不离，鲜有大幅升贴水现象，1%以上的幅度已可引得套利资金蜂拥而食。A股指数为何出现期现的大幅背离？

淘利资产董事长兼投研总监肖辉对此表示，“套保资金愿意用更低的价格来做套保，这与去年12月份、今年1月份股指期货大幅度升水是一个道理。因为那时候市场很活跃，很多人愿意用更高的价位去买。”

在肖辉看来，经历了前段时间的大幅震荡后，市场上更多的资金选择了将风险放在第一位。此外，目前的贴水和市场双方的情绪有一定关联，但并不一定是对未来的悲观预期，仅是一个参考指标而已。

一位中银国际期货人士认为，目前的贴水幅度显示市场对于后市不是那么乐观，“据我们初步分析来看，有两点原因。一是市场信心没有完全恢复，没有那么看好，现在市场是下面有底，但上面也有顶，下半年剩余时间更可能是区间震荡；二是现在的一些机制导致流动性没有完全恢复，市场力量还没法纠正不理性的价差。”

中兰投资总经理王建中在接受《第一财经日报》记者采访时则直言当前的贴水幅度不太正常。“之前(沪深300)升水近200点也是第一次碰见，现在变成贴水200多点。但从期货反映预期来看，当时升水厉害，后面的市场走势也证明了。现在我们现货、期货都均以观望为主。”

另一知名投资者向记者表示：“期现不一致实际上是市场情绪的直观反映。我不认为这是简单的空方抑制，而是市场情绪的集中体现。”面对目前现货市场情绪和期指市场情绪是否有很大不同的疑问，该投资者表示市场只有一个情绪，当前行情可理解为“现货负责牛，期货负责慢”。

如果说市场只有一个情绪，目前的大幅贴水显示现货和期货对这一情绪的反应产生了较大的偏差。在多位受访者看来，反向套利难以大展拳脚，致使连接期现市场、平抑期现价差的套利资金被迫处于无为的状态。

“反向套利相对来说比较麻烦，需要融券，目前券源比较稀缺。”肖辉说。

《第一财经日报》记者了解到，在做空机制较为完善的香港市场，一旦出现大幅贴水，套利资金便可卖空指数ETF，同时买入期指实现低买高卖的对冲套利。，由于紧盯该类套利机会的潜在资金庞大，且多数机构设置了程序化交易自动捕捉实现，恒生指数期现价差稍有放大便被套利资金短期纠正。