两融监管政策或将继续完善。

继上周证监会出台《证券公司融资融券业务管理办法》以及沪深交易所发布《融资融券交易实施细则》 后，21世纪经济报道记者了解到，《证券公司融资融券业务风险管理规范》也在酝酿中。

证券业协会在2015年工作要点中提出，将组织制定《证券公司融资融券业务风险管理规范》，推动修改完善融资相关业务规则，提高证券行业融资业务风险管理水平。

杠杆市下，超2万亿的两融规模已对券商的两融风控提出了更高的要求。

值得注意的是，《证券公司融资融券业务管理办法》中提出，券商可与客户约定最低维持担保比例、补足担保物的期限以及违约处置方式。

从“一刀切”到“双方自行约定”，两融业务正往“市场化”方向前进，多位两融人士认为，这将促使券商对客户分类，也对券商风控能力提出更高要求。

　　“双方自行约定”变革亮点

据交易所两融交易实施细则显示，在客户维持担保比例低于130%时的情况下，客户可在约定的期限内追加担保物。同时券商可以与客户自行约定追加担保物后的维持担保比例要求。

原来规定中追加担保物“不得超过两个交易日”的期限；以及客户追加担保物后维持担保比例的150%的红线，均被取消。

同时，当客户未能按期交足担保物或者到期未偿还两融债务时，券商可“根据与客户的约定处分其担保物”；而在过去，券商要进行强平。

深圳某上市券商两融人士表示，“这是一个很大的变革，对客户来说是好事，对证券公司来说增加了不少工作量。”

“新制度要求券商兼顾各方利益：要保证公司把资金收回来；考虑客户的利益；考虑市场变化的情况。这对券商风控水平的要求提高很多。”他解释。

在其看来，强平规则从“一刀切”到“双方约定”的转变，主要出于市场环境的变化。

“股指已上涨很多，万一出现黑天鹅事件，‘黑天鹅’股票上将会出现连锁反应，导致市场震荡。新规目的就是切断连锁反应的链条，让券商根据自己对市场的判断采取相对合理的风控。”

　　两融客户将被分类

硬币亦有两面。上述深圳两融人士担心自主操作空间的留出，可能会衍生很多问题，例如诉讼。

“当客户与券商可自行约定后，券商出于自身利益角度，希望能收回资金，所以会把平仓权利保留在自己手上，选择合适的时机和价格平仓，那么这里是否会存在霸王条款，客户如何保全自己利益？”

“这就会引申出另一个问题，券商可能会对客户群体作出选择。他们对哪些客户群体信任，采取宽容措施？这是否会造成市场的另一种不公平。”

在他看来，这个规则对机构客户比较有利，对中小散户不一定有利。

“长期来看，对客户来说是不公平条款。从券商角度看，现阶段券商会保留平仓权利，客户相对弱势，权益很难得到保障。”

华南一家大型券商两融负责人则不以为然，他认为“公平”要看券商如何制定标准。“券商未来会对客户进行分类，甚至会出现‘私人定制’。分类做差异化长期来看是一件好事，券商的风控能力和识别能力会得到提高，券商对客户的评估要更专业了。”

“目前有的券商已根据不同股票给出不同杠杆；有的券商根据客户区分，不同信用等级客户享受不同杠杆，例如东方证券。但区分股票比区分客户要容易，毕竟股票有公开数据以及其他硬指标。”

从香港经验来看，融资类业务中，客户与券商采取自行约定担保比例与平仓线。

“在香港，平仓决定权在客户这边，”一名香港个人投资者告诉记者，“券商是否要平仓，要按与客户签订的协议去做。一般不会轻易平仓，容易造成经济纠纷”

“香港券商对每个投资者签的合同都不一样，里面条款因人而异，可以事前商量；内地券商无论对大户还是散户，都是格式合同。”

“两融改革是一个好的开头，但落实仍有很多工作要做。券商要走出一条双赢的路：收回资金，且保护投资者利益。”上述两融人士表示。

在其看来，化解上述问题较好的方式，是进一步推动投资者证券诉讼机制的完善。“未来可能会有窗口指引，帮助券商处理这类问题，避免矛盾激化。”