编者按：近日，中国期货业协会组织开展了“2018年度期货经营机构服务实体经济优秀案例征集活动”。新湖期货报送的《场外期权助力化工贸易企业实现贸易模式升级——聚乙烯场外期权项目》案例，在全国143个案例中脱颖而出，成功入选。

实体企业在原材料的价格波动中承担了大量风险。原料价格上涨时，由于企业需要长期采购原料进行加工生产，增加了企业的生产成本；原料价格下跌时，企业的库存又面临原料库存贬值风险。我国塑料产量巨大且价格波动十分剧烈，这给化工企业的生产经营带来了巨大风险。巨大的需求量与大幅的价格波动蕴含了大量的风险管理需求。运用场外期权不仅可以针对不同的风险需求设计相应的产品方案，而且节省了企业保证金占用成本，避免了用期货套保中保证金频繁变动给企业日常经营现金流产生影响的风险，降低了企业的资金压力，提高了资金周转速度，同时保留了现货潜在收益的可能性。

X集团是国内领先的塑化产业链服务平台,在行业内处于龙头地位，2018年中国民营企业500强中排名靠前，现有总资产近45亿元，主营塑料原料、化工、农地膜贸易与薄膜工业，年经营收入超350亿元。2018年塑化业务经营量达到400万吨，核心品种PE业务经营量达到122万吨，占整个塑化业务经营量的30%。

X集团拥有专业研究化工品种的投研团队，使用期货套保经验较为丰富，早在2015年就开始与新湖期货的风险管理子公司新湖瑞丰合作，尝试场外期权交易二十余单，涉及货值近六千万。2017年在大连商品交易所的场外期权试点项目中，X集团再次与新湖瑞丰合作使用场外期权套保，完成交易39笔，涉及现货量9765吨，X集团支付权利金879,165元，期权了结共计产生赔付1,359,704元。

2018年，新湖瑞丰继续与X集团开展场外期权试点项目。从基差点价、含权贸易到场外期权方案设计，从产业贸易模式升级到具体落实，新湖瑞丰与X集团多次深入沟通，最终确定X集团为上下游的现货贸易提供保价服务，承接上下游企业销售或生产的价格波动风险，并通过买入新湖瑞丰场外期权来对冲期货盘面价格波动风险。下游实体企业采购塑料时与X集团签订含权贸易合同，对采购价格进行封顶，控制原料采购成本，并通过点价降低采购成本；同样，上游企业与X集团签订含权贸易合同，对销售价格进行托底，保障上游企业销售收入，并通过点价增厚企业利润。新湖瑞丰通过在期货市场复制场外期权，将X集团上下游企业基差点价过程中的含权风险转移到期货市场。由于塑料价格的波动幅度较大，X集团上下游企业的保价需求随时发生变化，新湖瑞丰为其上下游企业分别设计了不同的保价方案，根据项目开始时塑料价格水平以及上下游的保价需求，最终择机选择为上游或者下游进行保价。同时，在含权贸易的帮助下，企业点价时机的选择更加自由，不需要害怕后期价格上涨或下跌而延期点价，点价时灵活运用看涨和看跌期权，帮助企业更好抓住点价时机。

2018年6月-12月，新湖瑞丰利用自身场外对冲优势，先后为X集团提供采购风险管理、库存风险管理等各项服务，涉及现货贸易量8800吨，为总货值8000万元的商品完成风险管理。项目结束新湖瑞丰为X集团实现转移风险73.85万元。另外由于保值期间价格对客户现货头寸有利，最终从期现结合的角度来看，X集团套保的综合盈利为91.3万元，实现了良好的套保效果。

本次场外期权试点项目助力化工企业贸易模式升级，提高了化工产业上下游企业粘性，整合了产业链资源。传统模式中，化工产业链各环节受到价格风险影响冲击较大。本次模式升级以X集团为中心，将整个产业链价格风险进行统一管理，确定了X集团在产业链中的核心地位，有利于X集团整合上下游产业资源进行有效配置；化工产业下游企业多为中小企业，每月采购量较小，需求不够集中，抗风险能力较弱。通过本次贸易模式升级，由X集团为上下游进行风险管理，有效保证了上下游企业在产业中的生存能力、盈利能力，更利于产业的良性、健康成长。

同时，期权在企业风险管理里中展现了更强的优越性。相较于传统的期货套保，采用期权套保的资金成本相对较小，期权的买方无需支付保证金，给企业缓解了部分资金周转的压力。在帮助企业规避风险的同时，期权保留了行情有利时企业获利的能力。期权非线性收益的特征让企业在管理风险的同时能够获取额外收益。场外期权更具有灵活性，可根据企业的需求制定符合企业及产品特点的个性化期权方案，进一步优化套保策略，更贴合企业的风险管理需求。

2018年项目结束后，新湖瑞丰与X集团继续合作使用场外期权套保，尝试了更多的期权组合策略并且将含权贸易的模式拓展到聚丙烯、塑料、PVC等其他品种上。双方累积成交名义本金达到2.46亿元，承保现货量达到27000吨。未来新湖期货将与X集团在期权方案设计和贸易模式升级方面做更多探索，积累更多场外期权在期现货风险管理方面的经验，努力为化工行业发展做出更大贡献。